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富国基金:周期股若上涨 债市就要跌吗?

近两周,钢铁、采掘、建材等板块大涨,周期股迎来了久违的“暖冬”。2018年以来,受外部需求疲弱和内部调控趋严的影响,经济下行压力逐渐加大,周期股表现持续低迷。近期周期股的强势反弹,是否说明经济已经触底,债券市场即将见顶回落了呢?我们认为,周期股上涨的原因比较复杂,不能简单得出“经济见底,债市见顶”的结论。今年以来,A股市场整体表现强势,消费板块涨幅尤为惊人。


  近两周,钢铁、采掘、建材等板块大涨,周期股迎来了久违的“暖冬”。2018年以来,受外部需求疲弱和内部调控趋严的影响,经济下行压力逐渐加大,周期股表现持续低迷。近期周期股的强势反弹,是否说明经济已经触底,债券市场即将见顶回落了呢?我们认为,周期股上涨的原因比较复杂,不能简单得出“经济见底,债市见顶”的结论。

  今年以来,A 股市场整体表现强势,消费板块涨幅尤为惊人。临近年末,为了保存胜利果实,部分机构选择“落袋为安”,卖出估值偏高的“核心资产”,调入估值偏低的“周期股”,或是近期周期股表现强势的重要原因。

  此外,近期逆周期政策密集出台,引发市场对基建投资超预期的遐想,也对周期股反弹起到了推波助澜的作用。然而,综合政策意愿和政策空间,逆周期政策大概率将较为温和。考虑到外部需求疲弱和内部调控趋严的环境没有改变,经济短期下行的趋势很难终结,基本面对债券市场仍相对友好。

  从政策意愿来看,此前有观点认为,要实现十八大确定的2020年国民生产总值较2010年“翻一番”的目标,2020年经济增速需要达到6.0%以上,这意味着“稳增长”意愿较强。然而,近日公布的经济普查数据上调了2018年GDP数值,这使得2020年实现“翻一番”所需的增速明显下降,从而降低了“稳增长”的急迫性。

  从政策空间来看,在经济放缓和减税降费的背景下,财政收入难以大幅增长。房地产调控持续趋严,开发商拿地热情下降,“土地财政”也显得捉襟见肘。此外,在国内债务水平相对较高与规范地方政府融资行为等约束下,依靠大幅借债刺激基建的空间也较为有限。

  当然,从拓宽专项债可用作资本金的范围,到降低部分基础设施项目最低资本金比例,通过放大财政的撬动能力,增加专项债配套资金,确实有利于基建投资的企稳。然而,专项债和资本金的放松并非没有限制,仍需要符合国家的产业政策,能撬动的资金相对有限。

  此外,“稳增长”并不仅限于财政领域,货币政策同样在发力。本月,尽管猪价飙升推高了CPI,央行仍先后调低了1年期MLF和7天逆回购利率,释放了较强的宽松信号。未来,若专项债及配套资金有所放量,在降低实体经济融资成本的大背景下,预计央行将保持宽松积极应对,供给增加并不会大幅冲击债市。

  整体来看,近期周期股的上涨原因比较复杂,兼具了机构调仓换股和基建放量预期。但逆周期政策更多是“托而不举”,并不能简单得出“经济见底,债市见顶”的结论。

(文章来源:中国证券报)

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